Ayer publicábamos un artículo de opinión de Jerónimo Villalba sobre la burbuja en los bonos norteamericanos. En él, el economista hablaba de que la burbuja no era tan grave como se comenta y que más que explotar se deshincharía progresivamente. Hoy otro conocido experto en las redes sociales que firma con su seudónimo de «Pies de Plomo» le contesta en el siguiente artículo:
Empezaré básicamente con la definición del término “burbuja”. Escogeré sencillamente la definición que aparece en wikipedia que personalmente me parece perfecta.
“Una pompa de jabón —burbuja de jabón es una capa de líquido con dos películas muy finas de jabón y agua que forma una esfera hueca, y exhiben superficies iridiscentes. Normalmente las pompas de jabón duran sólo unos segundos y luego estallan por sí solas o por contacto con otro objeto. A menudo se usan como objeto de juego para los niños, pero su uso en espectáculos artísticos demuestra que también pueden ser fascinantes para los adultos “
Creo que podríamos sustituir algunos términos y podría ofrecernos una idea más o menos precisa del símil a nuestro concepto de burbuja del sistema financiero. Pero creo que ni eso… tenemos “niños” , “adultos”, “espectáculo”, “fascinación” , “duraciones y motivos al estallar desconocidas” e incluso “ arte”. Un buen cocido.
¿Es una burbuja?
Desde mi punto de vista para entender el término burbuja debo vincularlo o compararlo con algo más. Ese algo podría ser también subjetivo, pero creo que puede ayudar mejor a entender la idea.
Relacionando rentabilidades de los bonos “usanos” con sus tasas de inflación “oficiales” tenemos resultados que en sus plazos cortos son rentabilidades negativas y en sus plazos largos unas rentabilidades bastante paupérrimas. Si una burbuja se caracteriza por algo “irracional” parece que tenemos algo que se le parece.
Alguien me dijo hace tiempo.. que si habla como un pato…camina como un pato…y parece un pato…..debe ser un pato. Este efecto lo llamaría “la rendición del capital”. Posiblemente aquellos que invierten largos en bonos, a excepción de algún despistado, imagino que debe ser, o bien por obligación, o bien por contraprestación a otras cosas.
No entro a valorar las rentabilidades de los bonos basura porque ya parece una especie de chiste malo…Sus valoraciones por la rentabilidad de su deuda son casi triple AAA haciendo una exageración simpática.
¿Qué motivos nos han llevado hasta aquí ?
Esta parte me parece bastante más complicada. Nuevamente para justificarlo todo, aparece el concepto difuso de “liquidez infinita” proporcionada por la Reserva Federal, que supongo además estará guardada en algún cajón. Lo que sí sabemos es que el mercado “libre” de bonos recibe 85,000 millones de compras mensuales de nuestro amigo y vecino “Bernanke”. Podría ser un motivo.
¿Quién más podría estar comprando bonos ? Con qué propósitos compran bonos a estas rentabilidades alguien que no sea Bernanke? Me resulta difícil de entender. ¿Quizás son esos bancos privilegiados que reciben las actas por anticipado via hotmail para devolver favores/obligaciones pasados y futuros ? Quizás. ¿Quizás algunos países para hacer el juego de los “equilibrios inestables”? Quizás. Si debemos esperar a que esos bancos que entran en el juego de la divina Reserva Federal sean los que inyectan esa liquidez a la economía real…mejor elijamos una buena silla. No olvidemos que muchos de ellos tienen un track record en su operaciones de trading…. si yo fuera ellos…haría lo mismo. Ya me quedo yo esa liquidez que sé muy bien cómo utilizarla.
No entiendo que un inversor en su sano juicio se ponga largo en bonos con un plazo largo. Mucho más interesante es ponerse largo en bolsa incluso a estos precios. Este último efecto es indirectamente otro efecto colateral pernicioso de toda esta locura en un mundo que se queda sin activos refugio rentables…..o como mínimo… dignos. Nos fuerzan a tomar el camino de las Termópilas (???): un final épico.
¿Qué escenario macro estamos descontando?
Si nos olvidamos de las evidentes manipulaciones de la inmortal Reserva Federal y de todos sus comparsas, podemos intentar justificar el precio de los bonos por un posible escenario macro o por comparación con otros subyacentes. Vamos a respirar hondo…e intentarlo.
El escenario macro debería ser algo parecido a crecimientos anémicos y deflación o inflación muy moderada. Un auténtico via crucis. El escenario “ortodoxamente” correcto entiendo. O bien podríamos tener un escenario “tipo abeja maya” en el que tengamos crecimientos robustos o moderados pero inflación inexistente o también moderada.
¿Qué está realmente descontando el precio de los bonos ? Atendiendo a otros activos como sería la renta variable americana parece que estamos creyendo en ese escenario “abeja maya”. Debo confesar que a mí me encanta la abeja maya….pero atendiendo nuevamente a históricos de rentabilidades en renta variable y lo que se supone que descuentan a estos precios de máximos histéricos, me “chirría” por decirlo finamente ver a los bonos en la cima de la montaña.
¿Qué ocurrió con las rentabilidades de los bonos en la espectacular subida de la renta variable en el 2009?: Volaron al alza sus yields obviamente. Ahora no vuelan….ahora tienen los pies de plomo…. Por lo tanto descarto también que este escenario macro sea el esperado. Simplemente, no encaja.
¿Cómo se pincha una burbuja ?, ¿En qué manera de desinfla el globo ?
Pasamos al más difícil todavía…al cómo se “pincharía esa burbuja”. En qué manera se desinflará el globo…nuestra pompa de jabón. Pues recordando la definición inicial tenemos la solución.
“Normalmente las pompas de jabón duran sólo unos segundos y luego estallan por sí solas o por contacto con otro objeto”
En otras palabras…no lo podemos saber.
La aparición de un cisne negro ¿decidiría esa manera de desinflarse? ¿Que las impresoras de la Reserva Federal se queden sin papel? ¿Una combinación de variables exógenas poco simpáticas?. El aburrimiento de los cisnes blancos? No tengo ni la más remota idea. Lo que sí puedo decir, es que la combinación de anomalías y la suma de las mismas en procesos extensos pueden provocar un resultado poco esperable e imprevisible.
Recordando frases ya míticas del establishment en estos tiempos de Brotes Verdes he seleccionado a estas : “las expectativas de inflación están fuertemente ancladas” y “no tememos a una salida desordenada del mercado de bonos”… Pues bien, estas frases significan lo mismo que NADA. No hay que repasar mucho historial para saber que el trabajo del establishment es parecer que tienen todas las respuestas. Son irrelevantes.
Conclusión
Por criterios de rentabilidad, por los motivos por los que estamos aquí, y por comparables con otros activos llego a la conclusión que tenemos una enorme pompa de jabón. Llega el momento de cerrar el círculo y hacer el último ejercicio de imaginación recurriendo a otra metáfora de mi colección personal.
Mi opinión es que las políticas monetarias de los bancos centrales se empeñan peligrosamente en abrir lo que yo llamo “las Puertas del Infierno”.. Propongo el siguiente ejercicio, y aquí es donde entra nuestro último personaje:
1- Tras esas puertas aparece Espinete saludando y sonriendo. Sería la opción Reserva Federal que todo lo puede.
2- ??????????? No sabemos…
Cada uno deberá decidir qué opción es más probable. Si vale la pena ir hasta allí…
Y hasta aquí llegamos. Os envío un cordial abrazo desde el infierno.
«Piesdeplomo»
(@piesdeplomo74)
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