Renta Fija: Calidad crediticia y liquidez, las claves para capear el Covid-19

Situación actual de la Renta Fija

El mercado confía en la Fed porque los diferenciales de crédito se relajan, especialmente en High Yield (HY) – más sensible al sentimiento de mercado – y las empresas se financian con normalidad en el primario (Costo, Exxon, BP…). El Balance de la Fed sube a máximos históricos (6,42 Tr$ vs 4,29 Tr$ en la primera semana de marzo), vuelve a entrar dinero en fondos de inversión y ETF´s de bonos corporativos (>7.60 M$ en HY en la semana) y afloja el trasvase de dinero hacia fondos monetarios (proxy a liquidez).

En la UEM, la financiación del déficit provocado por el Covid-19 es heterogénea, de ahí la volatilidad en periféricos (Italia y Grecia, sobre todo).

Perspectivas para 2 semanas para la Renta Fija

La incógnita

La duración de la crisis generada por el Covid-19 y la rapidez de la recuperación – en forma de V, U, W… – acaparan la atención. El FMI estima una caída brusca del PIB global en 2020 (-3,0% vs +3,0% en 2019) y un crecimiento de +5,8% en 2021 (vs +3,4% esperado en enero).

Los riesgos

(1) El parón de la actividad y las políticas de estímulo conllevan un aumento de Deuda Pública y Déficit fiscal sin precedentes. En el plano empresarial, la calidad de los balances (liquidez y solvencia) y el sector de actividad (cíclico vs defensivo) son críticos para afrontar las obligaciones financieras

(2) El descenso en el precio del petróleo anticipa menos Inflación y más riesgo de crédito en el sector energético.

Razones para el optimismo

(1) La potencia de las medidas de los bancos centrales – tipos cero/negativos, compras de bonos, papel comercial, HY…- recuerda al año 2008 pero con más ímpetu y rapidez

(2) el aumento en la concesión de crédito bancario – gracias a los esfuerzos realizados por el sector en solvencia y liquidez

(3) el shock económico se debe a razones sanitarias, no a desequilibrios macro y/o financieros, factor debería facilitar la recuperación

(4) China parece volver a la normalidad y la ratio de recuperados/infectados en Europa apunta en la buena dirección.

Estrategia de Inversión en renta fija

Lo importante ahora es:

(1) no olvidar que tras la eliminación del capital key, el BCE tiene flexibilidad en las compras de bonos (APP & PEPP),

(2) las primas de riesgo están lejos de los niveles de estrés vistos en marzo y

(3) los bonos core de referencia cotizan dentro de un rango lateral relativamente estrecho.

Nuestra estrategia de inversión se centra en:

(1) Corporativos de alta calidad (IG): cotizan con diferenciales atractivos desde una perspectiva histórica y las compras de los bancos centrales soportan las cotizaciones,

(2) Tesoro americano: activo refugio por excelencia – especialmente en el tramo medio de la curva (< 5 años)

(3) Periféricos: el programa de compras del BCE limita el riesgo de caída en precio y la TIR es atractiva en relación con los bonos core (Alemania, Holanda…).

Por Departamento de Análisis Bankinter

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